看资本市场之无情 评网易之价值

Gamelook专稿 发自上海 文/洪涛

对于网易近期有一些分析和研究机构在不断发布相关的报告，其帮助我们解读了近期网游市场的变化，也透露了有价值的信息，对于资本市场笔者一直持谨慎态度理解，看了这么久，也感觉一些分析YY的程度让笔者都想说几句话。网易无疑是一个话题，笔者也写写我所注意到的一些事实，这篇不是投资分析，仅供YY。

1 网易在目前发布的几家网游厂商中，从各方面数字来看，并非如某些分析师所言那么严重。
网易当前的主力游戏唯一受到掣肘的是，时长的收费模式导致营收直接与PCU和ACU挂钩，对季节性因素灵活性不足。

净利率        腾讯44.2%         完美 44.8%   网易 50.8%      畅游 55%
营收             腾讯 15.2 亿     完美 5.9亿    网易 7.75亿     畅游 4.7亿
游戏模式    腾讯:免费           完美:免费        网易:时长收费   畅游:免费
产品             腾讯代理+自研  完美 自研      网易 自研           畅游 自研

2 魔兽对网易的影响：
2009年第三季度在线游戏的毛利率为79.9%，上一季度和去年同期分别为88.3%和89.7%。毛利率环比和同比下降主要是因为2009年第三季度《魔兽世界》准备和运营阶段所产生的额外成本。
简单计算，网易为之付出的成本在1亿元以上。Q3季网易WOW运营日仅11天，但同时可想而知，在Q4季财报上的表现，会出现亿元左右的收入数字。此增长不可忽视。

3 Q4季度网易的营收增长：
进入运营阶段的wow，必然将开始进入期内盈利阶段，仅WOW将叠加10%左右的增长量，而同期，完美、畅游在财报中所披露的预期增长率都不超过10%，这点资本市场是否认真计算过？

4 其所面临处罚的风险究竟有多高？
根据笔者所了解到的对网游企业的处罚措施的实际情况，单笔罚单的金额并不高，而这是多年来一贯的处罚标准，主管机构会破这个先例来对其处罚么？同命不同价？毕竟先前所出现的违规企业性质是类似或者完全一样的，并未以高罚金的方式来处理。当然这仅属于笔者根据早先案例所做的揣测。

对于网易在资本市场的表现，笔者认为一些分析过于带有主观倾向性，而一些分析发布的微妙时间点和内容，并未结合整体市场的情况考虑。