同行赌到崩盘，9年对赌3次的三七互娱为何赢上青天？

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GameLook报道/三七互娱创始人李逸飞以爱跑马拉松闻名，这项需要莫大耐力的运动，在赋予三七一股不服输莽劲的同时，也带来了相当的冒险精神——

从2011年广州棠石路边一个名不见经传的小页游公司，到A股市值过千亿的游戏龙头企业，三七一共经历了9年时间和三次大的业绩对赌：第一次是2014年踩点“借道”上市，后两次都与收购子公司绑定公司核心高管有关，一次是2017年收购与自研业务相关的三七游戏，一次是2020年最近收购与手游发行业务相关的广州三七网络。

和许多趁着当年跨界并购潮并购大量游戏企业，最终却连业绩对赌都难以完成的其他A股上市公司相比，三七的故事要顺利得多。即使当年并购后未能完成对赌的墨鵾科技，三七也出手给了雄心勃勃的字节跳动，最后成人之美。

跑！跑！跑！上市抢滩登陆

三七互娱独一无二的传奇故事，与创始人的生平性格深深捆绑。作为70年代生人，李逸飞个人的成长，赶上了中国改革开放的大时代，人们的价值观发生了天翻地覆的变化，李逸飞的父母也不例外，他们谆谆教诲说：“未来没有什么可以依仗的东西，只能靠自己。”

危机感随后一直伴随李逸飞，驱使他不停奔跑，直至爱上这种感觉。

大学毕业之后，李逸飞加入新浪，一干就是7年，从SP业务一路做到社交。SP业务给日后的李逸飞留下了两个宝藏知识点：渠道很有价值，一定要有研发。

2009年，新浪发觉路线错误，项目暂停，李逸飞决定自己创业，并瞄准了当时大厂轻视、尚属蓝海的页游。和绝大多数人一样，李逸飞没有拿到主角剧本，第一次创业很快失败了。

老东家那头，则已经整出了日后大名鼎鼎的微博。

本着马拉松精神，李逸飞没回新浪，反而顶着压力在广州又拉起了一支队伍，起名“37游戏”。这次李逸飞吸取教训，成员全职、做运营更做平台、不赚钱也要多交几个朋友、积极布局研发……

很快，三七开始腾飞。2013年研发子公司极光网络成立后，半年就拿出了日后两个月3亿流水的《大天使之剑》，踏碎的行业记录；之后《传奇霸业》又接连开创了买量发行、大哥刷屏广告的先河，在80天时间里斩获3亿流水。

但这并没有满足三七，李逸飞马不停蹄地安排起了上市事宜，抢夺稍纵即逝的游戏业宝贵的A股上市窗口期。2014年，三七以特别的“类借壳”形式成功登陆A股，而仅仅不到两年，证监会叫停跨界影视游戏业并购，国内游戏企业直接A股上市通道被严防死守，乐元素、米哈游等一大批优质游戏企业被拦在了A股大门之外，而更多国内游戏厂商则不得不奔赴港股上市。

胆大心细：王者归来，五年不晚

就那么转瞬即逝的窗口，三七抓住了，为后来三七资本化、业务多级跳，创造游戏圈独一无二的传奇创下了基础。在GameLook看来，当年三七的管理团队付出了相当大的努力，其操作也看呆一批财经媒体，并成为日后常规操作，大致如下：

1. 由上市公司顺荣股份出面收购三七；
2. 为了避免形成借壳上市触发实控人变更，李逸飞和联合创始人曾开天，在36个月内放弃全部表决权、提名权、提案权，以及不推荐任何董事、高管，杜绝股份总和大于顺荣股份原实控人吴氏家族，最终方案获证监会通过；
3. 交易完成后2名董事辞职，吴氏家族提名李逸飞和三七财务总监杨军担任董事，李逸飞重新获得2个董事会席位；
4. 36个月后，上市公司对外转让汽车零部件业务，作为吴氏家族退出的契机，为了抵消对股价的冲击，三七又用9亿元回购了该业务，保住投资者信心，后来“回购”这一操作，也出现在三七收购两家子公司的过程中；
5. 通过股份换购，三七第一大股东由吴氏家族变为李逸飞，此时已经是2019年3月，从2013年10月收到后此披露并购方案开始，李逸飞花了5年半的时间，把自己创立的三七送进了A股，再重新“赎回”了自己名下。

如今，三七从2亿年收入一路狂奔到132亿，涨幅超过60倍，利润也从在游戏业与端游大厂差距甚大，变为如今年利润超20亿、三七也成为A股游戏企业明星股。

做公司、做研发是一场持久战

可能是运动会传染，三七的“超跑团”里不只有李逸飞，还有三七互娱联合创始人、极光网络CEO胡宇航。

李逸飞和他的“37超跑团”

更多的“超跑团”

李逸飞说“做公司跟跑马拉松一样，你前进5公里，如果只追求速度，要领先所有人，你到后半程体力一定会出问题，你会掉队，甚至会退出”。

胡宇航进一步把产品研发定义为一场长跑运动：“长跑是持久战，跑得快的人不一定跑得远。懂得坚持，学会调整节奏，才是长跑的哲学。产品研发也是如此，想要在研发发展之路上走得更远，一个长远的奋斗目标不可或缺。”

2017年9月，三七公告称拟向胡宇航支付14亿元的现金，收购子公司极光网络剩余20%股权，实现全资控股。2年后的2019年，极光网络更名为三七游戏，成为三七旗下唯一研发子品牌。

当时，极光网络已经推出《大天使之剑》、《传奇霸业》、《永恒纪元》、《斗罗大陆》、《一刀传世》等一系列爆款，一路从页游碾压到手游市场，5年做出了8个月流水过亿的爆款。

三七的收购最特别的一点是，在业绩对赌过程中不允许高管全额套现退出。2020年，三七发布公告强调，胡宇航将增持公司908.01万股，占公司总股本0.43%股，合计胡宇航持有三七1.06亿股，占当时总股本5%。

胡宇航大额增持动作，很早就写进了三七收购极光网络的协议里。GameLook也信任三七公告中的说法，胡宇航增持的原因是“对公司未来经营发展长期看好”，也是“对公司股票价值的认真分析与合理判断”。

某种意义上可以说，三七当年收购极光网络用的钱，兜兜转转很大一部分又回到了三七（三七给了14亿，胡宇航承诺增持9亿），既起到了强化研发业务线、激励高管，同时也将高管与公司长期利益进一步捆绑的多重作用。

最后胡宇航增持是盈是亏？而今三七的股价相比当时的增持价，结果是增持的高管真的赚大了，这在A股公司中都是不可多见的一幕。

走特别的路，先人一步看见萤火

类似操作，同样也出现在了最近三七收购广州三七网络的交易中。12月7日，三七互娱及子公司上海三七互娱，拟以28.8亿元的交易总额，收购徐志高、薛敏、贺鸿、刘军、刘嘉昱等人持有的淮安顺勤、淮安顺景两家公司100%股权，达到全资控股广州三七网络的目的。

广州三七网络同样是三七成立的子公司，主要负责运营发行线，累计运营产品超过2000款。

根据公告，广州三七网络除了做出2020年度、2021年度、2022年度的净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元、16.56亿元的业绩承诺外，徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱在获得交易协定的80%交易对价后的6个月，需以11.52亿元的资金，回购三七股份。同时徐志高、贺鸿、刘军三人，必须在交割后的48个月内在三七任职。

三七副总裁徐志高是一个实诚人，GameLook丝毫不怀疑他对承诺的信守。实际上，2017年徐志高曾在一次行业大会上坦然夸自己“蛮靠谱”、“没有忽悠大家”。如果说极光网络继承的是三七钻研的基因，那么广州三七网络继承的则是好动、敏锐的思维。

徐志高给马拉松选手颁奖

2015年，三七已经成为了除腾讯之外最大的页游厂商。后来，徐志高是这么形容三七的心理历程的：“腾讯网易吃不下市场百分之百的份额，我们更加聚焦腾讯网易之外30%的市场份额。”

徐志高不否认市场资源向头部集中，所以他才认为研发、发行和渠道要抱团、要合作，不要打架。

甚至是广州三七网络和三七、和极光网络的协同，在徐志高看来也是合作，“对于我来说，与极光网络，或者与其他的三七的兄弟公司合作，和我跟其他研发商合作本质上没有任何区别，所以在我概念里我只是运营，我只是发行”。

抱着这种观念，徐志高把三七的发展，视作“一条有别于腾讯、网易的发展道路”。

有一句话GameLook觉得徐志高总结地更好：“37手游是一家愿意去揣摩，愿意去根据市场的苗头去判断市场未来可能性，未来趋势的一家公司。”

这种特质其实在所有三七系公司上都有具备，包括投资《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》原制作人刘宇宁创业公司北京羯磨科技，今年9月三七战略入股研发商易娱网络、最近又在苏州设立新的萤火工作室、发力女性向，正是看到了一种苗头，如此而已。

结语

《强风吹拂》里说，“跑步是这么苦闷又令人欢喜的事”，还说“人毕竟无法与他人共享速度与节奏，这一切只属于自己”。

在游戏这条赛道上，媒体是寂寞的，我们或许难以真正感知李逸飞、胡宇航、徐志高这些“超跑团”成员的痛苦和喜悦，但却可以见证，一群曾经默默无闻的人，如何坚持跑下去，成为照亮前路的银色光束。