天风证劵：网游总量调控短期干扰情绪，长期利好精品公司

8月30日，教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知，国家新闻出版署将对游戏实施总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间。对网络游戏总量的调控可被认为是“游戏行业的供给侧改革”。

18年3月起版号审批暂停，我们认为，目前游戏行业监管文件落地，或将加快版号问题的解决，“通”远优于“堵”。前期由于版号问题担心影响上线的风险有望解决，建议把握及关注龙头公司头部游戏上线机会。一旦超跌，则不必过于悲观放大影响。

情绪肯定有所干扰，8月30日晚，腾讯ADR下跌-6.97%，网易-7.91%。监管落地偏向长期利好，前期由于版号问题担心影响上线的风险有望解决，超跌绩优股不用悲观，关注政府认同度较高的优质厂商【完美、世纪华通（拟收购盛大游戏）、三七、游族、迅游】等，以及游戏出海【宝通】等。

1）供给上，17年版号审批9400款，假设总量控制缩减50%到4700款，而头部公司如腾讯、网易一年按照发行50款，完美、盛大按照20款计算，仅占缩减后的比例是1%、0.4%。我们根据伽马数据进行流水测算，我国国内TOP50游戏流水占总流水90%以上。因此除非题材不能过审，否则头部精品公司被实际影响极小。

根据伽马数据，18Q1我国手游TOP20的产品占当季手游市场实际销售收入309.5亿元的51%，假设TOP21-50的产品季度流水主要在3000~5000万的区间，则TOP50游戏流水占总流水90%以上。而17年美国App Store畅销榜80万款游戏中，TOP 50游戏流水占总流水76%，游戏行业龙头效应明显。

2）供给侧改革后，我们期待监管细节更加清晰， 万款游戏缩减后将会带来流量成本的下行和研发人员成本趋降。因此长期利好服从监管、政府认可度高的精品公司如网易、完美、盛大等，腾讯在17年7月已经推出“王者荣耀防沉迷系统”积极应对。同时完美作为18年唯一获得中宣部评选游戏公司，期待公司有望受益本轮政策调整。

3）对国内具备精品游戏出海能力的公司更是利好：出海游戏基本不受限，很多游戏内容商不得不出海，出海也只能找龙头企业，相应的龙头企业在价格方面更有话语权，近期中报中A股游戏公司诸如世纪华通、宝通、游族三七、昆仑等游戏公司海外收入以及毛利率的提升更是一个反映。