大摩:给予完美世界增持评级

3月9日消息，摩根士丹利发布投资报告称，完美时空第四季度业绩表现疲软，但仍有光明前景。摩根士丹利给予完美时空股票”增持”评级。

以下为报告内容：

按ModelWare模型计算的EPADS（非美国通用会计准则每股摊薄收益），2011年将从18.9元人民币降至16.98元人民币。

业绩疲软

完美时空2010年第四季度营收为5.93亿元人民币，同比下降2%。非美国通用会计准则每股摊薄收益同比下降54%至2.36元人民币，低于我们预期的3.19元人民币，下跌主要是因为营销和研发成本增多。

利好因素

1）在国内市场，活跃付费用户（APC）和ACU（平均同时在线玩家人数）分别环比增长10%和36%，主要受益于《神魔大陆》和《降龙之剑》这两款新游戏。

2）完美时空预计第一季度营收环比增长8%至12%，同比增长2%至6%，增长受益于新游戏以及资料片。

3）完美时空宣布回购总值高达1亿美元的股票，1亿美元相当于该公司市值的9%。

利空因素

1）运营利润率同比下降2.5%至21%，主要是因为营销成本同比大幅增长25%，研发成本同比剧增78%。我们预计，受益于营业杠杆作用和正常化的营销开支，完美时空第一季度运营利润率将会回升。

完美时空拥有坚固的游戏管道，前景较为光明。按照现金流量贴现法（DCF），我们给予完美时空股价的公允价值为每股32.8美元，即该股票拥有50%以上的上升空间。

要注意的是：

1）《倚天屠龙记》和《笑傲江湖》将于第二季度和2011年下半年推出，这两款游戏可能会助推营收扩张；

2）在中国在线游戏出口市场，完美时空连续三年处于领先地位，2010年占据40%以上的市场份额。我们认为，该公司在2011年的在线游戏出口市场份额可能会扩大至50%以上；

3）完美时空现金净额为3.12亿美元（即每股5.9美元），超过其市值的四分之一，为其股价提供了有力支撑；

4）完美时空目前股价仅为我们对其2011年每股收益预期的7到8倍，我们预计，它未来两年的利润平均年增长率可能达到10%至15%。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：15.95元人民币（2010年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：16.98元人民币（2011年12月）；19.06元人民币（2012年12月）；20.03元人民币（2013年12月）

股价：21.62美元（2011年3月7日）

市值：75.08亿元人民币