高盛:维持盛大游戏中性评级目标价$6.4

导语：高盛今天发表投资报告，维持盛大游戏(Nasdaq:GAME)股票“中性”(Neutral)评级，但将其目标股价从6.00美元上调至6.40美元。

以下为报告概要：

变化

盛大游戏第四季度收入为11.53亿元人民币(环比增长5%，同比下滑15%)，美国通用会计准则每股美国存托股份收益为0.20美元，不计政府补贴，均与我们的预期持平。盛大游戏对2011年第一季度的收入指导性预测为环比增长5%至7%。

含义

(1)盛大游戏的游戏组合更为平衡：《传奇》系列游戏在总收入中的占比不足60%，《龙之谷》的收入超过了《传奇世界》。《传奇II》、《龙之谷》和《传奇世界》第四季度分别为盛大游戏贡献了40%/18%/17%的收入。

(2)2011年第一季度的收入指导性预测远超我们的预期。我们将此归因于《Hades Realm II》的发布、《永恒之塔2》的推出以及《龙之谷》的强劲盈利能力。尽管如此，我们预计《Hades Realm II》只是一款“小”游戏，不太可能成为盛大游戏的下一个关键增长动力。管理层表示，《龙之谷》的盈利能力超过公司的平均水平。如果《龙之谷》的收入增长来自于用户数量而非ARPU(每用户平均收入)，我们会更为乐观。

(3)管理层认为，快动作游戏和射击游戏增速超过传统的MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)，因此盛大游戏的战略是通过获得《龙之谷》、《突击风暴》和《Point Blank》等中国开发者关注度较低的游戏的授权，来丰富其游戏产品。

估值

我们将2011至2013年的非美国通用会计准则每股收益预期上调7%至9%，原因是非《传奇》系列游戏的强劲表现。因此，我们也将盛大游戏12个月的目标股价从6美元上调至6.40美元，对应2011年的市盈率仍是8倍。维持“中性”的股票评级。

关键风险

《传奇》系列游戏以及《龙之谷》的趋势，即将发布的关键游戏的不确定风险。