大摩维持盛大游戏股票增持评级

12月1日消息，据国外媒体报道，摩根士丹利今天发表报告称，盛大游戏第三季度业绩符合预期，具有多个利好因素，因此维持”增持”的评级。

业绩符合预期

盛大游戏第三季度营收为10.96亿元人民币，环比下跌1%，同比下跌14%。运营利润为3.06亿元人民币，比我们的预期高出1%。每股美国存托股票摊薄净收益为1.02元人民币（15美分），上季度为1.06元人民币，去年同期为1.32元人民币。

利好因素

1）大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）和休闲游戏的每用户平均收入（ARPU）分别环比增长2%和21%，主要得益于游戏内经济系统的改进；
2）《龙之谷》维持强劲的增长势头。该游戏的两个资料已于第四季度推出；
3）盛大游戏预期第四季度的营收环比增长3%至5%，摆脱连续三个季度营收下跌的颓势。

利空因素

1）MMORPG和休闲游戏的活跃付费用户（APA）分别环比减少4%和10%，主要是由于低端用户转变成非付费用户，但是这也有助于提升玩家的互动；
2）运营利润率环比下跌1个百分点，同比下跌5个百分点，主要原因是研发以及市场推广费用提高；
3）《星辰变》的公开测试将推迟至2011年第一季度。

估值

根据现金流折现法计算，盛大游戏的公允股价为7.3美元，预示有约28%的股价上行空间。以下因素值得注意：

1）盛大游戏拥有丰富的游戏阵容，共有28款MMORPG和8款休闲游戏正在运营，未来6个月将有3款主要的游戏推出；
2）盛大游戏代理的海外游戏较为优秀，包括《最终幻想 XIV》、《突袭》和《冠军足球经理》；
3）通过18基金，盛大游戏已经向42款游戏或游戏公司进行了投资，总投资额目前已经达到7亿元人民币左右，环比翻番；
4）该公司的经典游戏《热血传奇》和《传奇世界》已经运营达到6至10年，比中国其他最受欢迎的游戏时间更长。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际EPS：（2009年12月）5.19元人民币

按ModelWare模型计算的预期EPS：（2010年12月）4.39元人民币；（2011年12月）4.64元人民币；（2012年12月）4.81元人民币

股价：5.69美元（2010年11月29日）

市值：16.21亿美元（楚慎）