大摩:维持搜狐增持评级

10月26日讯  摩根士丹利今天发表报告称，搜狐第三季度业绩超出预期，并且广告营收创历史新高、网络游戏营收再次增速。摩根士丹利认为，搜狐在网络视频、网络游戏和付费搜索领域均取得健康发展，因此维持该股“增持”的评级。

以下为报告主要内容：

营收超预期

第三季度营收达1.641亿美元，同比增长20%，比我们的预测高出4%。按非美国通用会计准则计算，全面摊薄每股美国存托股票收益为1.16美元，同比增长21%，比我们的预期高出13%，主要得益于较佳的成本控制。

利好因素

1）广告营收环比增长11%，同比增长22%，达到历史新高，主要得益于较佳的季节性以及世界杯的举办；
2）搜索收入环比增长38%，同比增长130%，占品牌广告收入的9%；
3）网络游戏营收再次提速，同比增长25%，主要得益于《天龙八部》推出一部大型资料片以及推出新的代理游戏；
4）搜狐提供强劲的第四季度业绩展望，品牌广告营收增长可能达到26%-31%。

利空因素

由于政府监管方面的原因，移动增值服务收入同比下跌31%。这意味着，无线业务营收仅占搜狐总营收的7%，去年同期为12%，但是环比增长5%。

估值

我们根据现金流折现法对该股的估值为91.2美元每股，预示有35%-40%的上行空间。根据我们的观察，搜狐在网络视频、网络游戏和付费搜索领域取得了健康的发展。

1）该公司拥有中国最大的获得授权的高清在线视频内容库之一，电视剧、电影、纪录片、卡通片和电视节目达到10万集以上。搜狐今年截至现在已经投入约2亿元人民币用于获得上述内容。管理层表示，该公司2010年网络视频广告营收可能翻两番；
2）我们预期长期受到欢迎的《天龙八部》帮助畅游将营收市场份额在今年增加至7%左右，尽管目前市场竞争加剧；
3）阿里巴巴在搜狗的投资将提供“选择权价值”，因为该合作将通过利用阿里巴巴和淘宝庞大的用户基础增加搜狗的客户量。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：（209年12月）3.78美元；

按ModelWare模型计算的预期每股收益：（2010年12月）3.65美元；（2011年12月）4.37美元；（2012年12月）5.29美元；

股价：65.76美元（2010年10月22日）

市值：25.18亿美元