Auriga:投资者过分看空网易Q1业绩

北京时间5月19日晚间消息，网易将于北京时间5月20日公布第一季度财报，美国投资银行Auriga发表报告称，投资者目前过分看空网易股票，网易当前股价已反映了大部分的负面因素。

　　以下为报告全文：

　　网易将于周三美国股市收盘后公布2010年第一季度财报。目前的股票交易情况表明，投资者认为网易第一季度业绩将令人失望。尽管我们认为网易该季度业绩将低于平均预期，但我们同时认为华尔街对网易已过分看空。

　　华尔街看空网易主要是由于：1)网易广告业务可能表现疲软；2)汇兑损失；3)网易游戏业务可能令人失望。我们认为，这些负面因素已大部分反映在股价中。网易股价的关键在于未来几个季度游戏业务的表现，我们认为这将好于华尔街的预期。

　　因此我们认为，当前极度看空的情绪意味着买入机会。因为当网易公布财报时，大部分负面因素都已兑现并将结束。我们重申对网易股票“买入”的评级以及49美元的目标股价。我们建议投资者逢低买入网易股票。

　　负面因素已反映在股价中

　　华尔街目前极度看空网易，并预计网易第一季度业绩将远差于平均预期。我们认为，网易的营收有可能低于平均预期，但差距不会太大，并且将是可以接受的。这主要基于以下原因：

　　1)广告业务表现疲软并不会带来非常严重的后果。我们预计，网易第一季度广告业务营收为1900万美元，环比下降22%。网易实际公布的财报有可能是环比下降约30%，营收比我们的预期低200万美元。不过这对网易总营收的影响只有1%。此外相对游戏业务，广告业务的毛利率较低。因此广告营收较低对利润率的影响不会太大。

　　2)2010年第一季度，网易的汇兑损失不会太大。网易目前持有的部分现金为欧元，由于当前的欧洲债务危机，网易可能会蒙受损失。不过欧洲货币问题开始于2010年第二季度，因此第一季度这一方面的负面影响不大。此外，我们认为这一问题并不重要，因为这并不影响非美国会计准则每股收益的数据。

　　3)游戏业务或许并不会像很多人预期的那样糟糕。根据我们的研究，由于网易2月份采用免费的方式推广《魔兽世界》，网易游戏业务第一季度的整体表现将持平，或略有下降。除此以外，《魔兽世界》、《梦幻西游》、《大话西游2》、《大话西游3》和《天下贰》并没有遭遇其他负面因素影响。我们认为，由于免费推广引起的营收滑坡不会使投资者感到不安。

　　游戏业务未来表现最关键

　　网易2010年第一季度的业绩可能是充满争议的，我们认为网易第二季度及以后的业绩可能会较好。我们预计，网易第二季度营收为2.005亿美元，美国会计准则每股收益为0.66美元，而华尔街平均预期分别为1.977亿美元和0.66美元。

　　我们预计，网易第二季度及以后的增长将主要来自：1)中国经济的复苏和一些大型活动的举办将推动网易广告业务发展；2)《天下贰》的表现将继续保持良好；3)网易在其他内部开发的游戏中开展营销活动，并改善游戏运营；4)由于季节性因素影响，以及第一季度进行的推广活动，《魔兽世界》将表现强劲。

　　估值具有吸引力

　　根据2.57美元的2010年每股收益预期，网易股价当前动态市盈率为12.2倍。这一估值具有吸引力。网易目前每股现金为8美元，业绩同比增长率约为50%，净自由现金流每季度在6000万至8000万美元之间。根据2010年每股收益预期以及18倍的市盈率，我们维持对网易49美元的目标股价。(李慧)