游戏广告巨头AppLovin遭做空，股价狂跌40%：AI之外是靠这样发财？

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GameLook报道/全球的一轮AI浪潮让英伟达成为这两年的美股“股王”。而如果要在游戏圈里评选出一位股王，那么这个称号必然非AppLovin莫属。

对比2023年初公司最低谷每股10美元左右，AppLovin今年2月股价一度冲至510美元/股，仅仅两年多时间飙涨超50倍。凭借极其精准的AI广告投放引擎模型AXON 2.0，AppLovin在全球手游市场遭遇结构性困境的大环境下吸引各家公司向其中投入“无限预算”，成为参与游戏业财富“初次利益分配”的重要角色，业绩猛涨狂飙。

AppLovin近一年股价情况

但这家股王公司，近期却面临突发暴跌——原本猛涨的形势突然拦腰终结，两周时间内大跌38.4%，由2月14日最高股价510美元、跌至2月28日的314美元/股，且目前下跌趋势还未停止。

背后的原因是，有两家做空机构分别针对AppLovin出具做空报告——报告中的内容招招致命，直戳AppLovin的业务“黑箱”。虽然报告内容目前只能真伪自辩，但不少投资人的信心显然已经被严重动摇。就连AppLovin公司的CEO近期也被逼得发表声明回应。

显然两家空头机构是有备而来，而市场情绪波动如此严重，他们究竟爆出了哪些“猛料”？

“抄Meta作业”、“塞假量”……高危操作的后果很严重？

此次出手的两家做空机构分别名为Fuzzy Panda Research和Culper Research，前者曾经一手操盘，让巴菲特持股的人寿保险公司单日暴跌53%，后者也有多次狙击成功的案例。而两家机构这次均放出长达数十页的研究报告（原文地址见文末），结合前员工访谈、逆向工程、客户访谈等手段，对AppLovin的业务模式进行全面抨击。

原文内容中提及了大量观点，包括AppLovin的CEO Adam Foroughi以及CTO在内等多位高管曾经在涉嫌广告欺诈的企业任职，财报收入披露不透明、涉嫌非法收集儿童信息等。而在GameLook看来，其中最为“致命”的观点有两条。

首先，AppLovin一直处于核心“黑箱”的AI广告引擎可能涉嫌“抄Meta作业”——众所周知，掌握Instgram、Facebook等社交网络的Meta具有巨量的多维度用户数据，可以实现对生态用户精准触达。

而根据报告说法，AppLovin投放模型能有出色的回本效果，原因可能在于其算法从Meta的投放算法那里大量借力。其中一家机构自称进行了逆向数据分析，发现AppLovin投放算法推荐和Meta系统结果高度相似，另一家则表示AppLovin核心团队有四分之一的成员都是Meta前员工。

Fuzzy Panda Research指出Applovin具体实现原理是，AppLovin要求在其平台上投放的广告商每月必须在Meta平台同步投放60万美元以上的广告。而AppLovin会检测 Meta针对特定广告的目标客户，同时还可以看到Meta在 AppLovin “MAX”平台上的实时竞价。通过一系列复杂算法实现“复制 Meta 的定位策略”。同时通过旗下归因平台Adjust产出不透明的投放评估报告，在归因环节把Meta的转化化为己有。

其次是Fuzzy Panda Research指责Applovin“塞假量”。这具体包括一系列涉嫌广告欺诈的操作，比如AppLovin和海外三方安卓应用商店合作，在用户不知情的情况下推动应用的后台静默下载。同时在广告中加入会移动的“X”键、或是在游戏中加入小到无法观看的广告窗口，以此实现夸大广告展示量的效果。这些操作不仅违反Google Play商店的使用政策，最终还为投放主带来大量“假量”。

不难看出，做空机构这一系列惊掉人下巴的指控，直接把AppLovin直接推向了监管机构、巨头Meta、谷歌Play等应用渠道、以及实际接入AppLovin的广告主和流量主等几乎所有人的对立面。

两家做空机构用相当危言耸听的语气一再强调：Meta随时可能一夜之间拔掉AppLovin的“氧气管”！监管随时可能调查欺诈问题！显然这些说法一下就唬住了大批对风险敏感的投资者，相信这一轮暴跌也让两家“大空头”从中牟利不少。

是吹响口哨，还是捅破“行业潜规则”？

针对两家机构的说法，AppLovin的CEO Adam Foroughi也在这几天做了一次公开回应，称他们在“恶意卖空”、“制造虚假和误导性的指控”，同时做出了一系列保证，称自身在合规、客户体验、核心AI模型研发都下了很大功夫，云云。

不过做空机构的报告虽然轰动，我们依然要从中冷静抽丝剥茧，寻找到真相的线索：空头核心利益还是在“风浪越大鱼越贵”，为此一定也会用尽一切手段压低股价。跳出两家机构设定的“危言耸听”的大背景，从实质上分析，即便机构揭露的风险的确存在，GameLook认为对AppLovin业绩造成的实质性后果并没有报告中所描述得那么严重。

毕竟商场如江湖，很多利益关系并非黑纸白字的条款那么清晰。比如面对快速崛起的AppLovin，同在广告业务里的巨头Meta对其“搭便车”的行为毫不知情的可能性，在GameLook看来微乎其微。

或许正如机构监测的那样，AppLovin的确存在利用Meta算法的行为，但AppLovin本身对Meta也并非毫无价值，他们的算法同样也具备快速进行广告销售的能力。可能对Meta相关广告部门来说，这相当于AppLovin帮他们担任做市商，加快完成部门广告销售KPI。在这种情况下，GameLook认为双方的利益在一定程度上是统一而非对立的，对此睁一只眼闭一只眼也是意料之中。如果Meta内部真的毫不知情，那么相关部门岂不是严重失职？

再者，作为AppLovin广告客户的各大游戏公司和电商公司也不是任人愚弄的傻子。

游戏公司的广告投手们本身对假量就极度敏感，最终在平台上的投放ROAS还要经过广大公司运营部门、数据分析部分严格审视，如果真存在大规模假量、游戏公司还要跟广告平台“对账”才会付款，假量少不了扯皮。此外一些三方数据监测工具，Appflyer、Adjust也不是吃素的，这些数据工具本身也在监测广告效果、尤其是对假量的监控，是最重要的能力。

包括竞争对手Unity也开始学习AppLovin的AI投放策略，并取得了不错的成绩，这些都证明AppLovin核心价值相当稳固。AppLovin近年股价的腾飞，也是各家游戏公司和电商公司用真金白银广告费砸出来的结果。

倘若AppLovin平台真的出现做空报告中所说的大量假量、假下载现象，以至于严重影响ROAS，那么必然不会吸引如此多游戏公司去它的平台投放大量预算——事实上，就在GameLook此前撰写有关AppLovin业绩的分析文章的时候，就曾有不少投放从业者在后台评论区“现身说法”，证明AppLovin投放收益不错。

跳出框架来看，与其说做空机构这次揭露了什么内幕，GameLook认为不如说是捅破了广告平台运营模式中一些心照不宣的窗户纸——从外部机构视角，把一些处于灰色地带的问题、或者说广告商和流量平台生态中的合作关系、拿出来“上秤”，迫使各方对此做出反应。

当然，这轮做空最终或许也会成为AppLovin股市上方一朵挥之不去的阴影：广告行业的规则毕竟不会永远不变，假若Meta更高层获知相关消息后介入、或是亏损的投资人将AppLovin告上法庭、或是空头机构继续向各国监管机构“吹风”，要求他们进行进一步调查，AppLovin后继确实面临一些棘手问题。

而今日以后，游戏圈“广告股王”的神话是否会续写、游戏买量市场又会走向什么样的方向？让我们拭目以待。

Culper Research报告原文：https://culperresearch.com/latest-research

Fuzzy Panda Research报告原文：https://fuzzypandaresearch.com/app-stock-meta-google-malware-mobile-games-advertising/