《NIKKE》开发商Shift Up韩国上市遇阻，重演米哈游上市坎坷路？

【GameLook专稿，未经授权不得转载！】

GameLook报道/今年3月份，《胜利女神：妮姬（GODDESS OF VICTORY：NIKKE）》（以下简称《NIKKE》）的开发商Shift Up向韩国股票交易所提交IPO申请，而上个月随着Shift Up招股书的披露，Shift Up CEO金泰亨也正带领团队面向投资机构积极进行路演和询价。一切顺利的话，Shift Up很快就能成为，自2021年成功在韩国上市的KRAFTON（《PUBG》开发商）之后，又一估值达万亿韩元级别的上市游戏公司。

然而6月10日Shift Up宣布推迟其招股时间，根据Shift Up自己的解释，此举是“为了在上市准备过程中向投资者提供更清晰的信息，在对提交的申报资料进行更正公示后，给投资者更多时间进行投资决策。”

按照Shift Up自己的解释，本次上市时间推迟补充更正申报材料是“自愿更正”而非韩国金融当局要求。然而根据韩媒报道，韩国金融监督院表示：“（ShiftUp）确实存在要求更正的情况。”

Shift Up在修正后的申报资料中加强了对投资风险因素的解释，其中很重要的一点是资本市场对于“单一游戏受欢迎程度下降导致业绩下滑”的担忧。

这恰恰是Shift Up的痛处。作为一家2013年成立的游戏公司，其正式作品只有《命运之子（DESTINY CHILD）》、《NIKKE》、《星刃（Stellar Blade）》三款。而《命运之子》于去年9月份停运，《星刃》是今年4月登陆PS平台的主机游戏。

Shift Up官网上目前除了在研新项目以外，已有的游戏项目只剩下两个

事实上，根据Shift Up 5月披露的招股书显示，其2024年第一季度，《NIKKE》占到了公司总营收的97.58%。“公司存在单一产品收入占比较高风险”是很多公司IPO路上的拦路虎，这也正是韩国金融监督院以及资本市场对Shift Up后续收益稳定性的最大质疑。

遭遇了与米哈游申请A股上市相似的问题

这一切都和米哈游2017年试图在A股上市时面临的情况一模一样，根据当年米哈游向证监会提供的招股书显示，《崩坏学园 2》与《崩坏3》，该两款产品的收入占报告期营业收入的比重为 98.82%,而这其中绝大部分都是《崩坏3》贡献的收入。

结果是米哈游在A股的IPO排队名单中苦等了几年，最后在《原神》上线前，米哈游撤销了A股上市的申请。对米哈游来说，它选择上市的主要目的就是为了筹资开发《原神》，既然《原神》最终在米哈游的“梭哈”之下，成功落地，那公司自然也没有上市的必要了。

后面的故事大家都知道了，《原神》成为席卷全球的二次元超级爆款，米哈游也一跃成为年收入破百亿的公司，“钱多到花不完”，而当年申请A股上市最后又撤销的经历，可以说让广大中国股民们痛失一支超级潜力股。当然也让二游玩家们扼腕痛惜，毕竟这是玩家们为数不多的机会，不仅仅是能当游戏的“精神股东”，而是能当游戏真正意义上的股东。

Shift Up本次上市的目的亦是如此。根据Shift Up CEO金泰亨5月21日提交证券报告时的发言，Shift Up本次IPO征集到的资金将用于建设公司已有项目的IP，以及新项目《Project Witches（暂定名称）》的开发。据悉《Project Witches》是一款“次时代3A二次元游戏”，计划将于2027年后发布。

爆火了一款游戏以后，期望靠着这款现金牛产品上市筹集资金，从而投入更多成本开发新的“3A作品”，这一切都像米哈游曾经走过的道路。那最终Shift Up结果会如何，它能成功上市吗？还是上市失败以后也效仿米哈游“梭哈”，最终新作大成功，成为再也不需要靠上市筹资的公司？

Shift Up未来在何方

客观上来讲，尽管目前韩国金融监督院向Shift Up提出了进一步补充投资风险因素说明的要求，但Shift Up依旧有不小的概率能够上市。

目前的韩国游戏大厂，除了靠《PUBG》上市的KRAFTON基本不靠MMO游戏营收以外，其余韩国游戏大厂无论是Nexon还是NCSoft都很难摆脱对MMO品类的依赖，哪怕是今年发行了爆款IP改编二游《我独自升级》的Netmarble，先不论他们今年还发行了两款正统MMO游戏，就算是在《我独》中也加入了一些MMO的元素。

《我独自升级》中的战斗风格没能完全摆脱韩游MMO的影响

可以说在韩国，游戏厂商想要成功，对MMO的路径依赖一直是全游戏行业对韩厂的一个刻板印象。但Shift Up不一样，《NIKKE》是一款核心靠角色内容驱动，战斗风格和付费模式也都明显有别于韩游MMO的二次元游戏。

据韩媒报道，截至今年2月，《NIKKE》的累计销售额已突破1万亿韩元（约合人民币54亿元），而根据5月Shift Up披露的招股书，腾讯也有意将《NIKKE》引入中国市场，腾讯对Shift Up的持股以及将《NIKKE》引入中国市场的计划，这都反映了Shift Up有一定的可能在未来实现一个较为稳定的收入，不然腾讯也不会为Shift Up和《NIKKE》站台。

《NIKKE》的巨大成功预示着韩国游戏市场正在摸索出一条不靠MMO成功的路径，而Shift Up就代表着这股韩游厂商的新势力。这也是GameLook认为Shift Up有可能获得韩国资本市场的认可成功上市的原因。

但另一方面也需要意识到Shift Up的抗风险能力确实不够强。尽管它是一家成立于2013年的公司，但公司目前的大部分员工都是近3年才加入。根据5月份披露的招股书，公司人数也只有292人，与米哈游、库洛等二游公司一个项目组动辄几百甚至上千人的规模尚有不小的差距，更别说和Nexon等真正意义的韩国大厂相比较。

体量规模小就意味着公司的长线收入稳定性很难保证，而过于依赖《NIKKE》这一单一产品更是会加剧投资者的担忧。

当然公司人数对公司的稳定运营并不能起决定性作用，每个公司研发产品的模式都不一样，而不同的游戏制作管线也会有不同的员工数量需求。同时值得注意的是，在日韩市场，二游产品的生命周期很长，而《NIKKE》作为一款2022年上线的游戏，依然算一款非常成功的“次新游”，现在就讨论它在未来可能的衰落也为时过早，所以Shift Up至少在可预期的短时间内，依旧有足够稳定的收入来源。

总而言之，Shift Up能否成功上市会受到诸多因素的影响，就他们自己的短期内预计收入而言就有如下影响因素：

第一是今年四月正式上线的《星刃》，还需要大概半年左右时间检验其真实市场成绩；

第二是根据Shift Up五月的报告显示，他们正在开发《星刃》的PC移植版，而PC版能否正常上线，成绩如何也将是影响因素；

第三则是招股书中提到的腾讯将《NIKKE》引进中国市场的计划能否顺利施行，这可能涉及国内游戏监管方面的问题，而火爆全球的《NIKKE》如果真的上线了国服，又将是一个对Shift Up收入产生重大影响的X因素。

话又说回来，上市之路道阻且长，Shift Up就算过了韩国金融监督院这一关，到时候股票发行的具体定价，不仅取决于Shift Up自己的财务情况，还取决于他们愿意向精明的“资本”让出多少利益，能保证股民和投资人买入Shift Up股票后有多少股价增长的空间，上市绝对不是说Shift Up的股东利益最大化就是对，这最终的博弈结果，还有待进一步观察。