“四大金刚”三个近跌停，坐地板的游戏股交易逻辑要变？

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GameLook报道/对于买了基金的年轻人而言，今天（3月15日）又是血与泪的一天，基金重仓股集体疲软，白酒股下探，大盘走势低迷。

然而不只是白酒股，游戏板块今天的走势也不乐观，比如颇受投资者喜爱的A股游戏公司“四大金刚”中，三七互娱直接来了一个一字板，完美世界、吉比特的跌幅也都超过了8%，仅仅只有世纪华通坚挺，而这或许与之刚刚得到腾讯等企业的青睐有着一定的关系。

从大盘的低迷的走势来看，游戏股下跌似乎十分合理。但实际上A股的游戏公司真可谓一滴也没有，大多数游戏公司的市盈率已经跌到了20倍左右，有甚者已经跌破了20到了10几倍，基本可以说是跌无可跌坐地板的状态，那么为什么今天还集体出现跌停的现象？

在GameLook看来，这次游戏股集体跌停的背后或许是一个新的信号，游戏股交易逻辑又发生了变化。

宅经济红利结束，游戏产业周期性回归

2020年宅经济的红利爆发后，不少A股游戏上市公司都交出了一份石破天惊的财报，股价再创新高，整个行业喜气洋洋。

但宅经济的引发毕竟是一种十分罕见、且不可复制的现象，外界因素不可能一直存在，游戏公司也不可能一直“躺着”赚钱，所以这次游戏股普遍下跌的逻辑与其说是发生了变化，不如说是经历了几轮“外界”的风波后，游戏股又回归到了原本的逻辑，其中周期性便是最显著的变化之一。

前不久，Unity发布的报告中显示，2020Q4中国市场手游产品DAU已经回到了2019年时候的正常水准，这意味着在第四季度后，中国的宅经济红利基本已经结束，游戏行业进入正常的季度性周期化的变化中。

宅经济的结束，带来最为显著的变化就是玩家习性的改变，游戏不再是唯一能够进行的娱乐方式，并且玩家也要回归到正常的工作与生活中，在游戏上所分配的时间相对疫情间就会更少。

外界因素的改变，红利的消失，游戏行业也自然恢复正常的生产节奏，上市公司更是如此。那么，原先的逻辑是什么？

在游戏行业中，一般来说如春节档、暑期档等相应的节假日档期普遍是行业的旺季，其中尤其以7、8月份最为突出，每年暑期档都是国内游戏公司集中发布新游的时期。这当中的逻辑也十分容易理解，假期中人们的娱乐需求提升，作为当下主流的娱乐方式之一，游戏在营收、活跃用户规模上的表现自然都会随之提升，且游戏的受众总体比较年轻化，所以在学生的假期间表现更为强势。

能够发现，每年春节前后并不是新游戏密集发布期，反而是在1月份的时候，游戏行业出现了一次小高潮，比如网易就有着《天谕》《游戏王：决斗链接》《机动都市阿尔法》三款产品接连登场，这也是游戏公司应对春节档所作出的准备。

从时间节点来分析，Q3季度一般才是游戏行业的旺季、公司业绩的爆发期，虽然Q1季度因为手游的日趋流行已成为游戏业的用户旺季，但去年受疫情影响游戏业实现了超正常增长，在回归了常态后，因2020Q1的高基数、今年20201Q1的增速也会相应的同比回落。比如三七互娱就在投资者交流会议上表示，2021年对比2019年的情况实际是相似的。

研发与发行投入，营收、利润有兑现周期

产品质量是王道，这一道理放在任何一个行业中可能都不会出现太大的偏差，游戏行业自然也是如此，时间节点是一方面，一款游戏的品质是其能够盈利的基础。

不过，游戏行业在研发上的投入并非一笔小数目，就连米哈游这样的非上市公司都有着1亿美元的大投入，而随着近年来精品化的口号喊出，游戏公司在产品研发上投入的资金与日俱增，上市企业的投入更是不菲。

但不同于一些传统行业，一款游戏的研发周期少则1~2年，主机游戏甚至能达到5年，也就是说至少两年内，用于研发只会产生费用但却不能产出真金白银，更别提回本与盈利。

在这样的情况下，投入势必会对业绩造成一定的影响，自然也就带来了利润低甚至是亏损等情况。比如创梦天地、心动等上市企业近日就接连发布盈利警告，心动表示净利润减少主要由于2020年研发开支大幅增加，而创梦天地也正是因为加大研发投入布局，从而牺牲短期利润，夯实公司未来战略布局。

而在2020年中，由于宅经济的利好，给很多上市游戏公司的业绩带来了爆发式增长，增幅固然光鲜亮丽，但同时也掩盖了游戏企业加大研发投入所带来的影响，直到今年行业回归常态，加大研发对利润的侵蚀问题才慢慢浮出水面，所以对于投资者而言需要理性去看待的支出。

除了研发外，发行费用也是不可忽视的一笔支出，尤其是自2020年开始买量发行模式愈加流行，买量发行费用几乎是每一家游戏企业需要算的账。比如以流量打法为核心战略的三七互娱，虽然不久前无论在国内还是海外市场推出的游戏，均处在在畅销榜排名靠前的位置，产品流水环比继续提升，但Q1季度公司预期利润却在下滑。

在3月14日的投资者活动中，三七互娱就对于第一季度的业绩波动给出了三点解答。其一，新游戏营销费用的支出大；其二，海外的产品流水大但成本回收周期较长；其三，今年Q1公司预计发生研发投入同比提升15%。

董事长兼总经理李卫伟表示，2020年利润的增长超出营业收入增长的比例，而公司在2021第一季度推出的新产品上花费了一定的推广费用，如《荣耀大天使》就需要3~4个月的周期来回收营销费用，其他产品包括海外的《Puzzles & Survival》以及未来即将上线的《斗罗大陆：魂师对决》同理，预计这些产品将在后几个季度贡献利润。

根据三七互娱的情况基本可以推测，吉比特股价或将面临类似的情况。

吉比特旗下的雷霆游戏在1月份发布了修仙题材的新游戏《一念逍遥》，而根据游戏在各大平台上投放的广告以及游戏TapTap上的下载量级来看，基本可以推测《一念逍遥》也是一款买量型的产品。

虽然游戏上线后的成绩十分可观，如今仍在iOS畅销榜Top10中，但吉比特在产品推广上应该也花费了不菲的营销费用。借用三七互娱回答投资者提问的数据，一般模拟经营品类的游戏国内的回本周期在5个月左右，由此可见，《一念逍遥》给吉比特所带来的利润增长，在Q2、甚至Q3季度才会逐步兑现。

就如同传统行业一般，追求一本万利、追求业绩增长都少不了前期的投入，游戏公司营收、利润的增长会兑现在业绩上，研发与发行成本的影响也一定会兑现在业绩上，由此所带来的周期性是不可忽视的因素，短期内的阵痛需要理性看待。

资本运作与副业周期，增长还需时日

作为难以被撼动的重资产，不少上市公司都有着盖楼的习惯，地产成为了不少大市值企业的副业标配，A股的游戏上市公司也是如此。不过在这以外，不少游戏公司却还有着其他副业，如完美世界除了游戏业务外还有影视业务，世纪华通原本是汽车业务为主业。

不过，副业虽然能够为公司的价值带来更多想象空间，将营收多样化，但这也意味着企业要承受另一个行业的风险，尤其是黑天鹅事件到来的时候就更为显著。如因为宅经济的影响，对于游戏企业本该是大利好，但对于完美世界而言却是把双刃剑，游戏业务高歌猛进，影视业务却因为大环境低迷、造成影视业务亏损，从而导致了整体业绩一般。

此外，资本流动也有一定的周期性。

由于去年三、四季度因为买量模式的问题，A股游戏企业普遍阴跌连连郁闷不已，股价下探的同时市盈率也普遍夭折。虽然股价与市盈率都已经处于相对低点，但却给资本运作留下了想象空间，毕竟相对于高位接盘，低点进入的风险显然更小，且利润空间更大。

所以能够看到，A股中不少上市公司都已经开始行动，比如完美世界回购股份、三七互娱定增盖楼、世纪华通转让股份等。

毕竟A股游戏公司的股价基本已经坐地板，在股价低迷的时日，频频放出利空消息实际上是为日后上涨甚至是盈利做好铺垫工作，至于最后能否惊艳到所有人，最终还是要看游戏公司核心业务的市场表现。

但与此同时，游戏行业拥有着季度性、周期性变化，其实是十分正常的表现，能够观察出淡季旺季恰恰反映出了行业的成熟性。

毕竟相比起妖股，能够在业绩上稳定增长的企业还是更受投资者喜爱，而对于周期性愈加显著游戏行业而言，理解这些逻辑才能更加理解游戏企业股价的趋势，由此再来看游戏企业的股价波动，这合理吗？当然合理。