创业板大跌4.87%，游戏股“地板神功”初成：不跟跌！

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GameLook报道/大盘涨，我不涨，大盘对我没影响。大盘跌，我就降，我和大盘一个样。

这是投资者用来自嘲的一句顺口溜，却也是A股游戏股一直以来持续的现实，唯独最近有些不同。

今年1月，千亿资金南下，以腾讯为代表港股游戏龙头受青睐，A股游戏股毫无动静。前段时间，A股大盘大跌，游戏股应声跟进。如今，创业板块从3476的高点跳水至2854点，按照“惯例”，游戏股应首当其冲，继续跟跌才对，然而A股游戏股却波澜不惊，淡定横盘。

倒不是游戏股苦尽甘来，而是游戏股真的跌无可跌，一滴也没有了。

机构给游戏股站台，Q2有望高增长

面对左右是个跌，不服就横盘的游戏股，最近连市场卖方都有些看不下去。

3月3日，国金证券研究所发布了一份新研报，在基本结论、投资建议等多处，研报多频繁指出A股游戏板块估值处于地位，而且是历史低位。

之后，一名分析师将该份报告发至多个微信群，积极为游戏股摇旗呐喊，建议投资者关注游戏标的。

按照研报的观点，后续随着出海势头加强，2021年Q2游戏板块有望走出高增速。

比如，2021 年国产游戏出海有可能延续两条路径：一条是“全球性游戏IP”，主要是业内熟悉的“3A”和“端/主机转手”，代表产品是累计吸金21亿美元的《PUBG Mobile》。

第二条是“国内玩法+全球性题材”，具体打法是顶级IP改编和微创新，代表产品有三七互娱旗下融合SLG+三消的《Puzzles & Survival》，和网易的《有希望：决斗链接》等。

之所以是Q2，主要为这一时间段，游戏公司储备了大量产品待上线。单论A股游戏企业，既有三七互娱的《斗罗大陆3D》、吉比特的《摩尔庄园》、宝通科技的《终末阵线：依诺贝塔》，以及完美世界的《梦幻新诛仙》《幻塔》等等。

结合Sensor Tower发布的，2020年Q4中国游戏厂商在美国、日本等海外市场的收入占比数据，研报乐观预计了A股游戏公司的营收、利润率和PE等数据。

当然，即便是乐观预计，A股游戏股市盈率依然不算高，普遍集中在10几倍，最高的巨人也不过23倍。

市盈率低迷，根源在于A股缺千亿带头大哥？

2020年，中国游戏市场实际销售收入2786.87亿元，同比增长20.7%，自研手游海外销售总额达到154.5亿美元，折合人民币破千亿，同比增长33.3%。

从开年的宅经济，到后续的精品化转型成果陆续兑现，2020年一整年游戏行业都处在上升通道当中。然而，积极的市场表现并未转化成A股上市游戏公司的股价。

研报数据显示，A股游戏龙头企业估值在整个市场中处于低洼。即便是乐观估计过后，2021年PE均值也不过13.41，相比A股真正的龙头——茅台超60倍的市盈率来说，何止是低洼，简直是低到尘埃里。

游戏股市盈率低有其原因，特别是A股游戏股。

一种从游戏行业本身出发。游戏行业的优势是用户粘性高，容易形成品牌，并且商业模式较为成熟，免费+内购之后，广告变现，甚至付费单机都有崛起的迹象。加上游戏本身是数字产品，复制成本为零，边际成本接近于零，拥有快速铺货的天然条件，十分有利于产生黑马爆款。

但是，游戏行业高度依赖产品，并且有自然的生命周期，虽然当下各大游戏公司都强调长线运营，但新产品的刺激不可或缺。

与此同时，人口红利现象消失后，使得存量市场态势越来越明显，不仅不成功产品对公司增长影响较大，外部爆款的出现，也有可能造成业务冲击。

此外，行业精品化的态势没有任何刹车的迹象，综合考虑立项成本飙升、买量投入升级、人才竞争加剧等各类因素，游戏行业已经进入了“军备竞赛”，导致失败风险越来越大，承压能力强的大厂、龙头更易受到青睐。

恰恰尬尴的是，腾讯、网易等标准的大厂不在A股，莉莉丝、米哈游等新锐明星企业并未上市，A股市场游戏股，太缺少一支市值破千亿的龙头了。

机构流行追热点，估值概念被淡化

为什么偏偏需要龙头，这又与另外一种资本市场的现状有关。

2020年下半年，受疫情放水影响，全球股市抱团做多，美股是散户抱团、无脑买入GameStop等被低估的股票，A股则是机构抱团，集中进入茅台等人气股票。

虽然今年2月以来，以茅台为代表的白酒行业反复变脸，甚至形成多杀多局面，但追龙头的既定事实深入人心。

沣京资本基金经理吴悦风就声称，一些机构内部一直在给年轻基金经理压力。他表示，有基金经理向其诉苦，说领导鼓励自己卖出“10几倍估值的行业，包括游戏在内的许多低估值板块，去追其他热点公司”。

吴悦风提到了机构内部出现的一种风向，认定“头部公司享受无尽估值溢价”，要学会“淡化估值概念，重视跑道逻辑”。

从类似观点出发，寻找被低估的潜力标的，做价值投资并不重要，重要的是看准赛道、积极买入龙头。

前些天，茅台公布2020年财报，营收增长13.7%、利润增长18.2%的成绩被机构盖章“超预期”。当时，GameLook就曾撰文指出，A股多家游戏公司，在营收和净利润等指标上的增长上，实际是碾压茅台的。

然而，这并不能改变茅台被追捧，游戏股无人问津的事实（连卖都懒得卖，跌不动了）。

在百度百科的定义中，投资是“在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值”，支撑一支股票价格增长的，也理应是实打实的业绩增长。今天，市场不去考虑业绩增长，反而考虑标的是不是龙头，这合理吗？