大摩给予腾讯增持评级 目标价275港元

第一季度，腾讯游戏业务营收同比增长49%，推动了整体业绩的提升。腾讯游戏业务营收已高于随后的3家网游公司总和，从而巩固了在游戏行业的领先地位。微信、QQ圈子和QQ商城等新项目带来了买入机会。当腾讯的利润率反弹之后，我们将积极增持腾讯股份。

第一季度，包括电子商务交易额在内，腾讯营收同比增长52%，至96亿元人民币。不包括电子商务在内，腾讯第一季度营收同比增长40%，较我们的预期高8%。这主要是由于强劲的游戏业务营收。摊薄每股收益为1.59元人民币，高于我们预计的1.39元人民币。

腾讯第一季度财报亮点包括：1)由于网游营收的快速增长，互联网增值服务营收同比增长41%。腾讯拥有丰富的游戏储备，可能将推出超过10款带来轰动的游戏。2)广告销售同比增长92%，高于同行业公司。3)电子商务交易收入为7.53亿元人民币，占总营收的8%。不过毛利率仅为0.4%。4)微信用户数超过1亿，高于5个月前的5000万。

腾讯第一季度财报显示，由于大举投资新的服务，非美国通用会计准则运营利润率同比下降7%，至42%。此外受监管影响，移动服务营收同比仅增长17%。

根据DCF估值法，我们对腾讯的目标股价为275美元。腾讯正在测试QQ圈子，该服务通过数据发掘拓展了QQ IM软件用户的社交圈。值得注意的是：1)在QQ圈子开始测试的最初几天中，有60万帐户参与了测试，这体现了用户兴趣。2)通过找到一些长期失去联系的朋友，一些用户将好友列表扩大了10倍，这些新增联系人被按关系分组。3)QQ圈子或许将提升QQ IM软件上社交网络广告的价值。