里昂证券:网易买入 倩女月入8000万元 魔兽世界国服收入减少6%

北京时间2月11日上午消息，里昂证券今天发布研究报告，维持网易(Nasdaq:NTES)股票“买入”(Buy)评级，以及65美元的目标价不变。

以下为报告概要：

我们认为网易本周四将公布不错的第四财季业绩。我们预计，受益于自主研发游戏的推动，其收入和利润同比增幅将分别达到26%和21%。尽管遭遇淡季影响，但该公司的旗舰游戏《梦幻西游》和《大话西游2》颇具适应力。《倩女幽魂》保持了强劲的增长势头。受到新资料片的推动，《天下2》的收入可能大幅提升。

然而，由于缺乏新内容且受到季节性因素的影响，《魔兽世界》出现了一些弱势表现。网易拥有以《暗黑破坏神3》为首的强劲游戏管道。《暗黑破坏神3》授权协议的正式宣布将成为股价短期催化剂。该公司近期与乐视网签订的视频合作协议有望推动利润上涨。我们仍然维持该股“买入”评级和65美元的目标价不变。

第四季收入预期强劲

受到《倩女幽魂》和《天下2》的推动，网易第四财季收入可能同比增长26%，达到21亿元人民币，较分析师平均预期高出3%。其利润可能同比增长21%，达到8.61亿元人民币，与分析师预期持平。尽管遭遇淡季因素，但网易旗舰游戏《梦幻西游》和《大话西游2》拥有令人惊讶的适应力。新游戏《倩女幽魂》仍然表现良好，12月的收入已经达到8000万元人民币，高于第三财季6000万元人民币的平均值。其3D RPG(角色扮演游戏)《天下2》表现同样喜出望外。《网易》10月推出了《天下2》的大型资料片，提升了该游戏的流量和收入。

《魔兽世界》表现疲软

《魔兽世界》第四财季因为淡季因素表现出疲软迹象，这一表现也源于新内容的缺乏。《魔兽世界》第四财季的收入可能环比下滑6%，但足以被网易自主开发游戏的高增长所抵消。暴雪和网易都在努力恢复这款游戏的活力。暴雪有可能于2012年第三季度在中国推出《魔兽世界》的下一个资料片《潘达利亚的迷雾》(Mists of Pandaria)。与此同时，自去年第四季度起，这两家公司还加强了推广战略，重新吸引了部分流失的用户。

游戏管道强劲

网易游戏管道中至少有4款大型游戏。我们认为，该公司已经从暴雪那里获得了备受期待的《暗黑破坏神3》的授权，这一授权协议的正式宣布可以成为股价的催化剂。网易今年将发布3款自主开发的MMORPG游戏，其中一款新游戏《斩魂》将与3月开始第二轮封测。该游戏在第一轮封测时获得了玩家的好评，并且被17173.com列为最受期待的3大游戏之一。

进军视频领域

网易和乐视网最近达成协议，共同推出视频网站163.letv.com。乐视网提供视频内容和带宽，而网易则负责推广视频内容并出售视频广告。网易将在2012年至2014年间支付最少1亿元人民币的保证金(三年分别为3000万、5000万和2000万元人民币)，每年还将与之分享超过最低保证金的广告收入。

我们认为，这种合作将在两家公司之间创造协同效应。乐视网拥有最大的专业视频库之一，并拥有200多部新电视剧的独家播放权。但该公司的用户流量比较匮乏，因此必须依靠转让视频授权，而非视频广告获取收入。网易拥有中国最受欢迎的门户网站之一，但却缺乏专业视频内容，难以吸引视频广告主。正因如此，这种结合对双方都将起到取长补短的作用。

视频广告是中国互联网广告市场增速最快的领域。易观国际的报告显示，中国视频市场2011年的规模达到50亿元人民币，2012年有可能翻番至100亿元人民币。我们估计，双方共建的这个网站将在2012和2013年分别创收5000万元人民币和1亿元人民币，完全可以超过网易支付给乐视网的最低保证金。然而，在盈利前景更明朗前，我们不会将这一新业务的因素纳入网易的业绩预期。

维持评级和目标价

我们基本保持网易的预期不变，维持该股“买入”评级和65美元的目标价，对应2012年的市盈率为14倍。