高盛下调盛大目标股价至38美元

导语：高盛今天发表投资报告，维持盛大网络(Nasdaq:SNDA）股票“卖出”(Sell)评级，并将其目标股价从39美元下调至38美元。

　　以下为报告概要：

　　变化

　　盛大网络旗下的视频网站酷6(Nasdaq:KUTV)第三季度实现净收入400万美元，环比增长35%。毛亏总额从第二季度的870万美元收窄至560万美元，原因在于收入增长，以及世界杯内容费用的缺失引发的成本降低。营业亏损为1270万美元，较第二季度的1460万美元环比减少13%。酷6该第三季度净亏损1280万美元。

　　含义

　　1)我们估计酷6第三季度为盛大网络贡献2%的收入，并把盛大网络的营业利润率拉低了6.4个百分点(第二季度拉低7.2个百分点)。
       
        2)我们预计酷6在2010至2015年间的净收入复合年增长率达到65%，2015年的净收入将达到1.55亿美元，为盛大网络贡献12%的净收入。假以时日，酷6的收入增速将超过流量增速。根据F-1文件(按照不同会计差异调整后)，2010年前9个月，土豆的广告收入为酷6的3.5至4倍，而土豆过去3个月的流量(根据Alexa.com的数据)较酷6仅高出30%至40%。
        
        3)考虑到酷6当前的严重亏损状态以及行业竞争，我们认为酷6今后几年将继续拖累盛大网络的利润率，并且需要在某个时点再融资。截至2010年第三季度，酷6的净现金储备为4000万美元，而其当前的季度亏损额约为1200万美元。我们假设酷6到2014年能够实现盈亏平衡，营业利润率为1%，之后到2015年实现20%的营业利润率，并为盛大网络贡献11%的营业利润。

　　估值

　　由于较低的游戏收入和较高的营业费用以及第二季度的业绩，我们将盛大网络2010至2012年非美国通用会计准则完全摊薄每股收益下调23%至35%。将基于分类加总估值法(SOTP)计算的目标股价从39美元下调至38美元。

　　关键风险

　　来自大笔现金储备以及积极股票回购的下行支撑。(书聿)